结转提速,盈利持续改善,业绩迎来高增长阶段。金科股份2019年上半年实现营业收入261.05亿元,同比增长67.92%;归母净利润25.90亿元,同比增长288.50%。公司业绩增速大幅高于营收增速,主要由于结转项目毛利率较高,2019年上半年公司毛利率30.31%,同比提升7.76个百分点;公司净利率12.13%,同比提升7.03个百分点。截至2019年上半年,公司预收款项达939.88亿元,同比增长48.24%,未来业绩增长可期。
   
销售增长靓眼,投资保持积极。公司2019年上半年实现销售金额814亿元,同比增长36%;销售面积839万平米,同比增长20%。公司拿地积极,上半年新增土地项目94个,拿地金额423亿元,同比增长57%,权益比例73%,拿地销售比为52%;拿地面积1529万平米,同比增长51%,平均楼面价2762元/平米,仅占当期销售均价的28%,未来项目毛利率有保障。截至2019年上半年,公司可售面积超5600万平米,保证未来持续发展。
   
旗下物业公司金科服务享有超高品牌美誉度,利润增长可期。金科服务上半年实现营业收入12.02亿元,同比增长84%;净利润1.59亿元,同比增长260%。上半年金科服务新增合同管理面积3500万平米,同比增长231%;累计合同管理面积达2.39亿平米;业主满意度连续多年超过90%,市场占有率连续三年中西部第一,管理五年以上项目满意度达95%,合同管理规模的持续提升有效保障未来物业服务的业绩水平。
   
杠杆水平持续下降,融资渠道多样化。截至2019年6月末,公司资产负债率83.86%,同比下降0.93个百分点;净负债率147.47%,同比下降11.9个百分点。公司融资渠道多样化,年初以来顺利发行27亿元短融、23亿元中期票据及35.8亿公司债,此外,6月公司还完成3亿美元债的发行,公司融资成本得到有效控制。
   
投资建议:金科股份是成渝地区的地产开发龙头企业,土地储备充沛,低成本拿地具备先发优势。近年来公司销售提速,业绩增长有保障。股票激励计划和同舟共赢等多种激励方式共同提升员工积极性。我们预计2019-2021年公司EPS分别为0.92、1.11、1.34元人民币,对应PE分别为6.47、5.33、4.40倍,维持“增持”评级。
   
风险提示:行业销售波动;政策调整导致经营风险;融资环境变动;企业运营风险;汇率波动风险。