投资要点:
   
公司2018H1营收与归母净利润大幅增长。其中,公司实现营业收入155.5亿元,同比增幅49.3%;归母净利润6.67亿元,同比增幅46.3%;加权ROE3.39%,同比提高1.26pct(已考虑17亿无固定期限委托贷款的影响)。主要系本期交房结转项目增加,以及毛利率提高5.5个pct至22.5%所致。
   
销售高增长,向千亿目标冲刺。2018H1公司地产板块实现销售金额597亿(+116%),销售面积697万平米(+84%),销售均价8565元/平米(+32%)。公司2018年销售目标800亿元,目前已完成87%,有望提前向2019年1200亿计划冲刺。公司目前取得预收账款634亿元(+73%),是2017年营收为1.8倍,业绩保障性较高。
   
公司布局八大城市群,拿地力度较大。公司2018H1新获取土地1012万方(+62%),为销售面积的1.45倍,权益比例68%;权益地价270亿(+32%),为2017全年拿地规模的59%,,平均楼面价3950元/平米(-18%)。新增土储中,重庆占总计容建面29%,其次为四川(13%)、贵州(10%)、江苏(4%)、安徽(4%)等地。公司目前拥有土地储备3600万平米,在建面积2540万方(+94%),可满足2-3年的销售开发规模,周转率有所提升。公司2018H1新开工1050万方(+248%),为未来一年销售推盘提供充分的可售资源,竣工面积256万方(+127%),全年结算金额高增有所保障。公司目前已进入23个省市,以重庆、成都、北京、天津、杭州、南京等一二线城市为主。
   
受益于销售回款增加,现金流大幅好转。2018H1公司经营活动产生的现金流量净额为35.3亿元(+147%),现金及现金等价物增加118亿元(+2305%),销售商品提供劳务收到现金410亿元(+82%)。同步的,公司投资、偿债力度有所增强,对外投资与收购项目支付的现金流出约48.8亿元(+48%),偿还债务支付现金184亿元(+124%)。公司目前资产负债率84.8%(+0.9pct),净负债率159%(-37pct),货币资金303亿,为短期借款与一年内到期的非流动负债之和的1.3倍,偿债能力较强。公司融资余额757亿(+12%),其中银行贷款占比提升至67%(较2017年提高18pct),非银贷款占比下降至19%。
   
债券信用评级首次上调至AAA(中诚信),年内计划加大融资力度。公司1-8月完成私募债6亿(利率7.9%,剩余额度54亿),公开发行公司债35.8亿(分别为7.2%和7.5%,剩余额度19.2亿),拟境外发行10亿美元债券,发行ABN16亿,超短融18亿(分别为6.7%和6.9%,中票等融资工具剩余额度72亿)。
   
物业服务与新能源业务稳步推进。社区生活服务业务实现营业收入6.54亿元,同比增长约44%。新增合同管理面积1057万方,累计进驻城市已达123个,管理项目超过600个,管理面积达2.16亿平米。公司上半年新能源项目上网电量约2.2亿度,同比增长约26%,限电损失比率约25%,同比下降10个百分点;实现营业收入约0.90亿元(+23%),净利润约2470万元(+411%)维持增持评级,上调盈利预测。我们认为公司储备充足,受益于西南区域的房市热度,销售规模将维持高速增长,因此维持增持评级,上调盈利预测。预计公司2018-20年归母净利润为27.4/38.2/52.5亿元,同比增速36.9%/39.3%/37.2%,对应EPS:0.51/0.72/0.98元。(原预计2018-19年归母净利润为16.8/21.3/25.9亿元,对应EPS:0.40/0.49元)